Il guru americano: \u00abSar\u00e0 una crisi severa e contager\u00e0 l’Europa. Durer\u00e0 almeno quattro trimestri\u00bb<\/p>\n
MILANO – Borse in caduta nell\u2019Asia emergente, a Tokyo e in Europa sulla scia della lunga scivolata di Wall Street e dei timori sempre pi\u00f9 concreti di una recessione americana. Una spirale di perdite nelle istituzioni finanziarie che va ormai oltre i mutui a rischio (\u00absubprime\u00bb) e tocca larghe aree del credito e dei derivati di copertura dalle insolvenze. Gli argomenti non mancano a chi come Nouriel Roubini, docente della New York University e animatore del sito RgeMonitor.com, avverte da tempo che l\u2019America trasciner\u00e0 il resto del mondo nella dolorosa fine di un party speculativo durato gi\u00e0 troppo. <\/p>\n
Professor Roubini, le cadute degli indici azionari in Asia questa notte indicano che il contagio della crisi \u00e8 arrivato anche alle economie emergenti?
\n\u00abS\u00ec e si tratta di un contagio che ha cause economiche di fondo. A questo punto una recessione negli Stati Uniti \u00e8 inevitabile, anzi probabilmente \u00e8 gi\u00e0 iniziata in dicembre. Sono convinto che il resto del mondo non riesca a isolarsi: non credo che siamo avviati verso una recessione globale, ma verso una forte riduzione della crescita. Dai rapporti commerciali, alla finanza, ai tassi di cambio fra le valute, all\u2019impatto sulla fiducia: sono molti i canali di trasmissione che implicano un passaggio degli choc dall\u2019America al resto del mondo. Una recessione negli Usa e un rallentamento economico altrove comportano una netta caduta degli utili delle imprese. Per questo le Borse vanno gi\u00f9\u00bb. <\/p>\n
La correzione al ribasso sar\u00e0 severa o lieve?
\n\u00abSe guardiamo al mercato immobiliare, alle vendite al dettaglio, alla disoccupazione, tutto indica che che la recessione negli Stati Uniti non sar\u00e0 lieve ma severa. E la sofferenza si trasmetter\u00e0 anche all\u2019Europa e all\u2019Asia. Quello che sta accadendo nei mercati \u00e8 una nuova riponderazione di fondo del valore degli attivi: gli investori stanno prendendo atto delle conseguenze di questa situazione sull\u2019economia globale. Vedo mercati negativi per tutto il 2008\u00bb. <\/p>\n
In questa condizioni, cosa pu\u00f2 fare la Federal Reserve?
\n\u00abDa settembre ha gi\u00e0 tagliato i tassi dell\u20191%, a gennaio li taglier\u00e0 di nuovo almeno dello 0,5% e continuer\u00e0 a farlo fino a portarli sotto al 3% entro l\u2019anno (attualmente i fed funds sono al 4,25%, ndr). Ma qualunque cosa la Fed faccia, \u00e8 troppo poco e troppo tardi. La Fed ha sbagliato la valutazione sull\u2019effettiva portata e le implicazioni della caduta del mercato immobiliare, su come avrebbe debordato sul resto dell\u2019economia e sul contagio dei “subprime”. Ora ha iniziato a tagliare i tassi aggressivamente, teme le strozzature del credito e della liquidit\u00e0. Ma la Fed non pu\u00f2 evitare una recessione, esattamente per le stesse ragioni per cui non pot\u00e8 nel 2001. Una politica monetaria pi\u00f9 accomodante render\u00e0 la recessione meno profonda e meno lunga, ma nient\u2019altro. Nel 2001, con la recessione si verific\u00f2 un ingorgo di investimenti tecnologici in eccesso. Ora l\u2019ingorgo \u00e8 nel mercato immobiliare, nei beni durevoli di consumo, nelle auto\u00bb. <\/p>\n
Tecnicamente una recessione accade quando l\u2019economia, ossia il prodotto interno lordo, si contrae per almeno due trimestri di seguito. Questa quanto durer\u00e0?
\n\u00abNel 2001-2003 un taglio dei tassi dal 6,5% all\u20191% non evit\u00f2 la recessione, ora i margini per ridurre i tassi sono minori. Inoltre le istituzioni finanziarie e gli altri attori del mercato hanno problemi di insolvenza, non solo di liquidit\u00e0: non \u00e8 solo che il denaro circola poco, \u00e8 che gli attori sul mercato non riescono a far fronte ai loro impegni. Per smaltire questi problemi serve tempo. Per gli Stati Uniti, prevedo quattro trimestri consecutivi di contrazione dell\u2019economia. Si tenga conto che le ultime due recessioni, nel \u201991 e nel 2001, durarono due trimestri. Ma questa sar\u00e0 pi\u00f9 seria\u00bb. <\/p>\n
Tutti ora danno la colpa ai banchieri americani, che hanno esteso mutui con leggerezza perch\u00e8 confidavano di rivenderli al mercato sotto forma di titoli strutturati, passando cos\u00ec il rischio ad altri. Ma la Fed non ha nulla da rimproverarsi?
\n\u00abI semi della crisi in effetti li ha piantati la Fed tagliando troppo i tassi e tenendoli bassi troppo a lungo. Cos\u00ec ha incoraggiato un\u2019assunzione di rischio eccessiva. C\u2019\u00e8 poi da considerare che la supervisione e la vigilanza del sistema finanziario sono state di gran lunga insufficienti. I mercati sono avidi, tendono a eccedere quando i regolatori sbagliano o sono distratti\u00bb. <\/p>\n
Ma se questo \u00e8 vero, tagliando i tassi in gran fretta la Fed non rischia ora di gettare le basi dei prossimi eccessi?
\n\u00abIn effetti c\u2019\u00e8 chi dice che cos\u00ec la Fed corre in soccorso dei banchieri che hanno sbagliato e crea “moral hazard”, un incentivo psicologico al rischio eccessivo. E c\u2019\u00e8 chi dice che un taglio dei tassi in America rischia di rilanciare ancora di pi\u00f9 l\u2019inflazione, che a dicembre era al 4,1%. Io non sono d\u2019accordo: non pu\u00f2 esserci “moral hazard” perch\u00e9 qualunque cosa faccia, la Fed oggi non \u00e8 in condizione di salvare il sistema finanziario. L\u00ec dentro ci sono perdite massicce e problemi di solvibilit\u00e0 e questo non si risolve con una manovra di politica monetaria. Le perdite possono essere superiori ai mille miliardi di dollari tra titoli contenenti “subprime”, altre perdite sui crediti immobiliari, carte di credito, mutui per l\u2019auto e derivati di copertura sul rischio di credito. Le istituzioni che le subiranno avranno la loro punizione indipendentemente da quello che far\u00e0 la Fed. Quanto all\u2019inflazione, con l\u2019aumento della disoccupazione e la caduta della domanda non sar\u00e0 pi\u00f9 un problema\u00bb.<\/p>\n
Insomma, \u00e8 giusto tagliare i tassi il pi\u00f9 possibile?
\n\u00abLa banca centrale non deve punire l\u2019economia reale per punire la finanza. Deve salvare l\u2019economia e non gli investitori. Semmai, deve punire la finanza con un buon lavoro da regolatore per evitare che si creino nuove bolle\u00bb. <\/p>\n
\u00c8 cos\u00ec sicuro che l\u2019Europa subir\u00e0 in pieno questa crisi? Dopotutto oggi sono molto pi\u00f9 forti di prima i legami economici con l\u2019Asia.
\n\u00abNon credo l\u2019Europa possa sganciarsi. La gente di solito sottovaluta i canali di trasmissione degli choc. L\u2019America rappresenta un quarto del prodotto interno lordo mondiale: \u00e8 meno di qualche anno fa, ma \u00e8 sempre moltissimo. Negli ultimi anni gli americani sono stati i compratori-consumatori di ultima istanza dei beni e servizi prodotti dal resto del mondo\u00bb. <\/p>\n
Pensa che non ci sia abbastanza domanda nel resto del mondo?
\n\u00abNon c\u2019\u00e8. La ripresa in Europa \u00e8 stata trainata dalle esportazioni, soprattutto in Paesi come la Germania. Lo stesso vale per il Giappone, mentre in Cina le esportazioni contano addirittura per il 40% del prodotto interno lordo. Anche ammettendo che Cina e India continuino a crescere, la spesa per consumi di questi due colossi in totale \u00e8 di 1.500 miliardi di dollari all\u2019anno, mentre quella degli Stati Uniti \u00e8 di 9.000 miliardi di dollari. Cina e India non hanno la forza di compensare la caduta dei consumi americani. E l\u2019Asia oggi dipende ancora di pi\u00f9 dalla domanda di importazioni degli Stati Uniti, non meno di prima come si crede\u00bb. <\/p>\n
Eppure la Banca centrale europea non accenna a ridurre i tassi, anzi minaccia di farli salire. Vive nel mondo di ieri?
\n\u00abLa Bce considera che ci siano dei rischi al ribasso per la crescita e vede anche che l\u2019inflazione, al 3,1%, resta comunque pi\u00f9 alta di quanto vorrebbe. \u00c8 l\u2019effetto dei rincari delle materie prima, dal petrolio agli alimenti. Ma molti indicatori mostrano ormai che la crescita frena in Europa e alcuni Paesi pi\u00f9 esposti all\u2019esplosione della bolla immobiliare, dalla Spagna, all\u2019Irlanda alla Gran Bretagna, rischiano addirittura una recessione. Quando c\u2019\u00e8 un rallentamento cos\u00ec serio, l\u2019inflazione \u00e8 destinata a calare. E che ci sia una frenata in Europa, lo dicono molti indicatori: gli indici della produzione industriale, la fiducia dei consumatori, la forza dell\u2019euro verso il dollaro e la sterlina, il contagio finanziario che dall\u2019America ha gi\u00e0 investito in pieno anche i mercati del Vecchio Continente. In pi\u00f9, anche in Europa il mercato del credito resta contrassegnato da una serie di strozzature\u00bb. <\/p>\n
Fonte:
\nCorriere della Sera
\nFederico Fubini<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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