America Latina, Brasile e Cile restano interessanti
A colloquio con Roberto Nemr, gestore Nordea 1 Latin American Equity Fund
I listini azionari di Brasile e Messico hanno perso circa il 50% in dollar terms nel 2008. Credete che le attuali valutazioni raggiunte da queste Borse siano interessanti?
Si, in entrambi i casi le quotazioni presentano uno sconto rispetto alla media degli ultimi dieci anni. La forte crescita sperimentata dal listino brasiliano fino a luglio 2008 è stata alimentata da una sensibile accelerazione della crescita degli utili. Non prevediamo un decoupling del Brasile o delle economie latinoamericane, ma crediamo che l’area sarà capace di chiudere il 2009 con una piccola crescita (fatta eccezione per il Messico), grazie all’adozione, nell’ultimo decennio, di politiche macroeconomiche (fiscali e monetarie) corrette. Questo ha consentito all’area di non farsi trovare impreparata dinanzi all’arrivo della crisi globale e di avere le carte in regola per essere una delle prime a rimettersi in marcia. Questi paesi hanno ampi margini di manovra: hanno iniziato a tagliare i tassi di interesse a gennaio dell’anno in corso (ma le autorità cilene hanno già apportato tagli per 350 basis points, allineandosi al resto dei paesi emergenti). L’Esecutivo ha potuto permettersi di adottare una politica fiscale in linea con le esigenze dettate dalla congiuntura senza mettere a repentaglio i conti del paese. Il paese gode anche di un livello di vulnerabilità verso l’estero molto basso.
Qual è l’asset al location del fondo per paesi e settori?
Siamo sovra ponderati su Brasile e Cile, e sotto ponderati sul Messico a causa della sua vicinanza agli Stati Uniti ed al collasso delle esportazioni di auto iniziato nel settembre del 2008. Per quel che concerne l’allocazione per settori, la maggiore sovra ponderazione riguarda i Consumer Staples (+3,2%) e i Discretionary (3,1%) e la più rilevante sottoponderazione si concentra sui Materials (-3,1%) e gli Industrials (-1,2%).
Secondo i dati pubblicati dall’OECD l’economia cilena è la più stabile dell’area. Siete in linea con quest’analisi?
Certo, il paese ha adottato le politiche macroeconomiche adeguate anche prima dell’avvio del processo di democratizzazione, alla fine degli anni Ottanta. Si tratta di un piccolo paese che dipende dalle esportazioni di rame. Grazie agli introiti derivanti dalle vendite di rame sono stati creati dei Fondi di consolidamento in cui sono stati accumulati gli ingenti flussi di valuta incassati negli anni favorevoli, e che in questo momento vengono utilizzati per mitigare gli effetti della crisi globale sull’economia domestica. Attualmente, il Cile può fare affidamento su grandi quantità di valute forti nei portafogli dei suoi Fondi (Economic Stabilization Fund, Pension Reserve Fund, etc.) che in riserve di valuta estera. Le disponibilità complessive ammontano a 51 billions di Usd, corrispondenti al 30% del Pil. Il Governo ha annunciato un pacchetto di misure macro-economiche per iniziare ad utilizzare tali risorse. Questa è la ragione per cui il Peso cileno si è rivalutato di circa il 7% nei confronti del Dollaro Usa a partire dall’inizio dell’anno.
Quali sono le vostre aspettative sull’inflazione nel biennio 2009-2010?
Il Brasile è stato il paese latinoamericano che ha conseguito i migliori risultati nella lotta all’inflazione, superando anche il virtuoso Cile, grazie anche all’adozione di un’inflation target system. Noi abbiamo una teoria che spiega una parte del fenomeno. Fino al 2007, la Cina ha esportato un’inflazione molto bassa al resto del mondo grazie alla riduzione continua dei costi di produzione. L’economia cilena è una delle più aperte dell’America latina ed ha un tasso di cambio della divisa che fluttua altrettanto liberamente. Per tali ragioni, il paese è più esposto all’incremento delle quotazioni delle materie prime (data la sua forte dipendenza dal petrolio) e alla volatilità della valuta (la crescita dell’avversione al rischio nella seconda metà del 2008 ha convinto gli investitori internazionali ad incassare i profitti realizzati nel più breve tempo possibile, pilotando una svalutazione del Peso cileno del 20%, più che compensata dalla contrazione delle importazioni). Le aspettative del mercato puntano ad un rispetto degli inflation target per Brasile, Cile e Messico.
Nella seconda metà del 2008, molti paesi dell’area hanno sperimentato sensibili svalutazioni delle divise. Numerosi investitori, spaventati dalla crisi e dall’intensità del processo di svalutazione delle divise locali, hanno preferito rimpatriare i propri capitali. Credete che il flight to quality verso il Dollaro continuerà anche nel 2009?
In primo luogo dobbiamo precisare che la nostra attenzione si focalizza su Brasile, Messico e Cile che, nel complesso, rappresentano più del 95% dell’indice MSCI Latin America e che hanno implementato politiche macro-economiche responsabili nell’ultimo decennio. Eventualmente, potremmo aggregare a questo gruppo il Perù e la Colombia. In altre parole, non abbiamo preso in considerazione i governi populisti in voga in Venezuela, Ecuador, Bolivia e Argentina. Questa variabile ha convinto la MSCI a riclassificare l’Argentina come paese di frontiera, escludendola dall’indice MSCI Latin America. Sul flight to quality noi abbiamo una view differente da quella convenzionale. Secondo noi non c’è una corsa degli investitori domestici verso la valuta Usa. L’accelerazione della svalutazione si deve al comportamento degli investitori esteri, che hanno deciso di intascare i profitti realizzati in molti anni di trend crescente per le obbligazioni, i mercati azionari e le valute dell’area. Nel periodo 2002- 2008, la rivalutazione di alcune divise latinoamericane rispetto al Dollaro è stata intensa: il Peso cileno ha guadagnato il 77,8%, il Real brasiliano il 158% e il Peso messicano il 14%. Questo scenario ha fatto si che molte compagnie propendessero per posizioni short sulla divisa Usa servendosi di contratti derivati, al fine di ridurre i tassi di interesse praticati ai debiti contratti sui mercati esteri. La violenta svalutazione che si è abbattuta sulle valute domestiche ha provocato profonde perdite tra questi players ed ha innescato una corsa alla copertura delle posizioni short che ha finito con l’esacerbare la corsa della svalutazione.
Fonte:
Fondionline.it